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by Charalambos Pissouros

perspectives hebdomadaires: 16 mars - 20 mars: La RBNZ, la FED,l a BOJ et les politiques d'assouplissement, la Norges Bank et la SNB se rencontrent

Cette semaine commence sur les chapeaux de roues bien que cela n'aurait pas dû être le cas, La majorité des banques centrales se rencontrent, la RBNZ et le FOMC ont réduit les taux d'intérêt de manière agressive de 75 points de base et de 100 points de base, tandis que la BoJ a doublé le rythme de ses achats d'ETF. Pour le reste de la semaine, nous avons deux autres banques centrales qui vont annoncer leur politique de taux d'intérêt, la Norges Bank et la BNS, et il serait intéressant de voir comment ces deux banques réagiront à l'épidémie de coronavirus. Le rapport de l'emploi en Australie et les IPC du Canada devraient également être publiés.

Lundi semblait être de prime abord à une journée relativement calme, mais trois grandes banques centrales ont décidé d'assouplir davantage leur politique, en dehors des réunions prévues, dans le but de protéger l'économie mondiale des effets négatifs du coronavirus et de sa propagation rapide. Le refrain a commencé avec la RBNZ, qui a abaissé son taux de référence de 75 points de base à + 0,25%. Le FOMC était le suivant avec une action encore plus audacieuse. Les américains ont décidé de réduire l'objectif de taux des fonds fédéraux de 100 points de base, à 0-0,25%, tandis que plus tard dans la session asiatique, la BoJ, bien qu'elle n'ait pas baissé ses taux, s'est engagée à doubler le rythme de ses achats d'ETF.

Cependant, ces décisions n'ont eu qu'un succès limité pour apaiser les investisseurs paniqués. Après le rebond de vendredi sur les marchés boursiers, les bourses asiatiques se sont échangées dans le rouge aujourd'hui, car l'inquiétude des investisseurs quant à l'efficacité de ces mesures s'est encore accentuée. Le Nikkei 225 japonais a clôturé en baisse de 3,10%, tandis que le Shanghai Composite chinois a glissé de 3,40%.

Major global stock indices performance

Tous ces développements suggèrent que les investisseurs pourraient maintenant être sur la même longueur d'onde que nous avons évoqué ces derniers jours. Nous avons souligné à plusieurs reprises que les baisses de taux pourraient ne pas suffire à compenser les dégâts. Craignant que le virus ne soit bientôt maîtrisé, nous pensons qu'il est difficile pour les consommateurs et les entreprises d'opter pour des prêts bon marché et de commencer à dépenser. Ainsi, nous pensons que le pire n'est pas encore derrière nous et que les blessures économiques pourraient s'aggraver et se prolonger jusqu'au T2. Nous répétons une fois de plus qu'avec une incertitude élevée quant à la gravité de tout cela, il serait naïf de supposer que tout est intégré. Par conséquent, nous traiterions tous les gains en actions comme des mouvements correctifs, avant la prochaine étape à la baisse. Nous pensons qu'il y a encore de la place pour une baisse des actifs à risque car les investisseurs peuvent à nouveau chercher de la sécurité dans des valeurs refuges.

Virus % change in cases and deaths on a day by day basis

Les données en provenance de Chine ont peut-être également pesé sur le sentiment général du marché, car les fortes baisses des investissements en immobilisations, de la production industrielle et des ventes au détail pour février soulignent l'ampleur des dommages économiques que l'épidémie de virus a déjà causés à la deuxième économie mondiale.

En ce qui concerne le reste des données d'aujourd'hui, la seule publication qui mérite d'être mentionnée est l'indice manufacturier de l'État de New York Empire State pour mars, qui devrait tomber à 4,40 contre 12,90.

Mardi, nous avons les données sur l'emploi au Royaume-Uni du mois de janvier. Le taux de chômage devrait rester inchangé à + 3,8%, tandis que la rémunération hebdomadaire moyenne, primes comprises, devrait s'accélérer à + 3,0% en glissement annuel de + 2,9%. Le taux hors bonus devrait rester inchangé à + 3,2%. Nous ne pensons pas que cet ensemble de données s'avérera si déterminant en ce qui concerne la future ligne de conduite de la BoE car il se réfère à une période antérieure à la propagation rapide du coronavirus dans le monde.

UK real wage growth

Mercredi, la BoE a décidé de réduire les taux d'intérêt de 50 points de base, en dehors d'un rassemblement prévu, tandis que le chancelier britannique de l'Exchequer Rishi Sunak a annoncé que la nation emprunterait près de 100 milliards de livres sterling de plus dans les années à venir que prévu il y a quelques mois. À notre avis, l'important assouplissement budgétaire réduit la nécessité pour la BoE de procéder à de nouvelles baisses de taux, et avec d'autres grandes banques centrales, comme la RBA et la BoC, qui devraient continuer à assouplir, cela pourrait permettre à la livre de se renforcer.

En Allemagne, nous recevons l'enquête ZEW pour mars. L'indice des conditions actuelles devrait avoir glissé plus loin dans le territoire négatif, passant de -15,7 à -30,0. Cela marquerait le 8-ème mois consécutif avec un signe négatif. L'indice du sentiment économique devrait également dégringoler dans des eaux négatives, à -29,0 contre 8,7. Le coronavirus se propageant à un rythme rapide dans l'UE, un effondrement de ces indices nous apparaît plus que normal. Dans la zone euro dans son ensemble, nous obtenons l'indice du coût du travail et les salaires pour le quatrième trimestre. L'indice du coût de la main-d'œuvre devrait s'être accéléré à +3,0% en glissement annuel contre +2,6% au troisième trimestre, alors qu'aucune prévision n'est actuellement disponible pour le taux de salaire. 

Aux États-Unis, nous avons des données sur les ventes au détail, la production industrielle et la fabrication, toutes pour février. Les ventes principales et de base devraient avoir ralenti à + 0,2% par rapport à + 0,3%, tandis que les taux de production industrielle et manufacturière devraient être revenus en territoire positif. A savoir, le taux IP devrait avoir augmenté de -0,3% à + 0,4% d'un mois à l'autre, tandis que celui de MP devrait augmenter de -0,1% à + 0,3% D'un mois à l'autre. Les offres d'emploi JOLT pour janvier sont également à venir et les prévisions indiquent une légère baisse.

Mercredi, dans des circonstances normales, nous aurions porté l'attention sur le FOMC. Cependant, comme nous l'avons déjà noté, la Fed a décidé d'agir en dehors d'une réunion prévue, réduisant les taux d'intérêt de 100 points de base du jour au lendemain, dans une fourchette cible de 0% à 0,25%, et promettant d'élargir son bilan d'au moins 700 milliards d'USD dans les semaines à venir. Le 3 mars, le Comité a décidé de réduire le taux des fonds fédéraux de 50 points de base, la première mesure d'urgence en dehors d'une réunion prévue depuis la crise financière de 2008, afin de protéger la plus grande économie du monde de l'impact du coronavirus. En plus de cela, jeudi, les responsables ont décidé d'offrir 1,5 milliards de dollars américains de prêts à court terme, et qu'ils commenceront à acheter une gamme plus large de bons du Trésor américain, ce qui signifie un nouveau cycle d'assouplissement quantitatif. La dernière baisse, beaucoup plus audacieuse, nous fait croire que la Fed a fini de baisser les taux, les responsables américains n'étant pas favorables à des taux négatifs. Même le président Powell a noté, après la baisse de 100 points de base, qu’il ne pensait pas que les taux négatifs aux États-Unis étaient appropriés et que le comité ne poursuivrait pas la réunion prévue cette semaine.

En ce qui concerne les données de mercredi, au début de la matinée asiatique, le solde du compte courant de la Nouvelle-Zélande pour le quatrième trimestre sort et les prévisions indiquent un rétrécissement du déficit. Les données commerciales du Japon devraient également être publiées, le déficit national devant se transformer en excédent.

Au cours de la journée européenne, nous obtenons les IPC finaux de la zone euro pour février et comme c'est toujours le cas, ils devraient confirmer leurs estimations préliminaires, à savoir que le taux directeur a glissé de +1,4% en glissement annuel à + 1,4%, tandis que le taux de base a atteint + 1,2% en glissement annuel contre + 1,1%.

Aux États-Unis, nous obtenons des permis de construction et des mises en chantier pour février, les prévisions suggérant de légères baisses, tandis qu'au Canada, nous avons les IPC pour février. L'IPC global devrait ralentir à + 2,1% en GA contre + 2,4%, alors qu'aucune prévision n'est disponible pour le taux de base, qui s'établissait à +1,8% en GA en janvier. Dans des circonstances normales, cela aurait permis aux décideurs de la BoC de rester à l'écart du bouton coupé, mais sachant que les banques centrales agissent désormais pour soutenir l'économie mondiale blessée qui est touchée par les effets de l'épidémie de coronavirus, nous ne pouvons pas exclure une autre une action audacieuse de la BoC, peut-être en dehors d'une réunion prévue également.

Canada CPIs inflation

Jeudi, au cours de la matinée asiatique, ce sera au tour de la BoJ de décider de la politique monétaire, mais cette banque a également procédé a déjà annoncé la couleur lundi matin. Les autorités japonaises ont maintenu le taux directeur à court terme à -0,10% et l'objectif des taux JGB à 10 ans à environ 0%. Gardant ainsi quelques munitions en termes de baisse des taux, la Banque vient de procéder en augmentant son rythme annuel d'achats d'ETF à 12 000 milliards JPY contre 6 000 milliards JPY précédemment.

Nous pensons qu'il est très difficile dans un climat tel de rebondir simplement parce que la BoJ s'est engagée à acheter davantage de FNB. Par rapport aux réductions que nous avons obtenues d'autres banques centrales, il s'agit d'une décision beaucoup trop simple et qui pourrait ne pas avoir les effets souhaités. Nous nous attendons à ce que le yen continue d'attirer des flux de valeurs refuge, car nous ne pensons pas que les actifs n'ont pas encore atteint le creux de la vague. Le virus se propageant toujours rapidement et sans vaccin à l'horizon, l'incertitude quant à sa contention pourrait peser davantage sur le moral des investisseurs, les incitant à réduire encore davantage leur exposition au risque.

Plus tard dans la journée, lors de la session européenne, le flambeau de la banque centrale sera transmis à la Norges Bank et à la BNS. Lors de leur dernière réunion, les décideurs norvégiens ont maintenu les taux d'intérêt inchangés à + 1,50% et ont noté que le taux directeur resterait au niveau actuel dans la période à venir. Cependant, les données d'inflation de la semaine dernière ont largement déçu, le taux global passant à + 0,9% en glissement annuel de + 1,8% et le taux directeur glissant à + 2,1% en glissement annuel de + 2,9%.

Norway CPIs inflation

Les banques centrales du monde entier assouplissant leurs politiques respectives afin d'éviter une récession mondiale due aux effets du coronavirus, une baisse de l'inflation norvégienne pourrait constituer une raison supplémentaire pour les décideurs politiques de suivre la RBA, le FOMC, la BoC, la BoE et la RBNZ, surtout après la forte chute des prix du pétrole lundi dernier.

La BNS, devrait être la seule banque centrale à ne pas relâcher sa politique cette semaine. Ayant le taux d'intérêt le plus bas au monde, à -0,75, la Banque pourrait préférer lutter contre la crise du virus en intervenant sur le marché des changes afin d'empêcher le franc de continuer à se renforcer, en particulier avec la devise attirant récemment des flux comme valeur refuge. Une autre raison pour laquelle nous ne nous attendons pas à ce que la BNS touche les taux d'intérêt est que la BCE s'est abstenue de le faire. La Banque pourrait simplement adopter un langage plus accommodant et renforcer ses signaux d'intervention.

Quant aux données de jeudi, au cours de la matinée asiatique, le Japon publie ses IPC nationaux pour février. Aucune prévision n'est disponible pour le taux global, tandis que celui de base devrait se maintenir à + 0,8%. Cela dit, avec la baisse des taux de l'IPC de Tokyo pour le mois, nous pensons que les taux nationaux suivront.

De l'Australie, nous recevons le rapport sur l'emploi pour février. Le taux de chômage devrait rester inchangé à 5,3%, bien au-dessus du seuil de 4,5% qui, selon la RBA, commencera à générer des pressions inflationnistes, tandis que la variation de l'emploi devrait montrer que l'économie a créé moins d'emplois qu'elle ne l'a fait en janvier. Plus précisément, il devrait révéler 10 000 nouveaux emplois, contre 13,500 en janvier.

Australia unemployment rate

Lors de leur dernière réunion, la RBA a décidé de réduire les taux d'intérêt de 25 points de base, à un nouveau record de 0,5%, le gouverneur Philip Lowe affirmant dans la déclaration post-réunion que le coronavirus avait un impact "significatif" sur l'économie nationale et qu'il est difficile d'évaluer l'ampleur des effets. Dans le communiqué, il a également été répété que la banque "reste prête à assouplir davantage la politique monétaire pour soutenir l'économie australienne". Selon la courbe de rendement des contrats à terme interbancaires sur 30 jours de l'ASX, les autorités ont 92% de chances de pousser à nouveau le bouton de coupure lors de la réunion d'avril, et un rapport sur l'emploi modéré pourrait bien sceller l'accord.

ASX 30-day interbank cash rate futures yield curve

Le PIB de la Nouvelle-Zélande pour le quatrième trimestre devrait également être publié. La prévision est que le taux trimestriel la baissé de + 0,7% à + 0,5%, mais cela conduira le taux annuel de 2,3% à + 2,4%. Avec toutes les autres grandes banques centrales assouplissant leur politique afin de protéger l'économie mondiale de la crise des coronavirus, la RBNZ n'a pas fait exception, relançant le chœur d'assouplissement nocturne avec une réduction d'urgence de 75 points de base, notant que les perspectives économiques se sont "considérablement détériorées". Les responsables ont également ajouté que le taux resterait à 0,25% au moins pendant 12 mois, ce qui signifie qu'il n'y a plus de coupures à l'horizon. Cela dit, ils ont convenu que si de nouvelles mesures de relance étaient nécessaires, un programme d’achat d’actifs à grande échelle serait préférable. Avec tout cela à l'esprit, nous ne pensons pas que les données se référant à une période antérieure à l'épidémie de virus modifieraient cette vue et, par conséquent, ils ne prouveraient pas le moteur du marché qu'ils sont habituellement. Nous préférons attendre les données concernant le premier trimestre 2020, car ces chiffres peuvent s'avérer déterminants pour savoir si la RBNZ procédera au QE.

En ce qui concerne le reste de la journée, la seule publication qui mérite d'être mentionnée est l'indice manufacturier américain de la Fed de Philadelphie, qui devrait avoir baissé à 10,0 contre 36,7.

Enfin, vendredi, les marchés japonais seront fermés en raison de la fête de l'équinoxe.

Au Canada, nous obtenons des ventes au détail pour janvier, tandis qu'aux États-Unis, nous avons les ventes de biens immobiliers existantes pour le mois de février. Les ventes phares du Canada devraient avoir augmenté de 0,4% par an, après avoir stagné en décembre, tandis que le taux de base devrait avoir baissé de + 0,5% à + 0,2%. Les ventes de logements existants aux États-Unis devraient avoir rebondi de 0,8% après avoir baissé de 1,3% en janvier.

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